杨德龙：明年A股港股拥抱核心资产抓住三大方向机会

杨德龙首席经济学家论坛 2023-06-22

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

看好明年A股、港股结构性牛市行情

临近年末，展望2023年，我们欣喜地看到现在市场的趋势已经逐步从反弹走向了反转。每年年底我会发布第二年的“十大预言”，过去几年大多数都被市场验证。今年的12月20号我也会正式发布明年的“十大预言”，今天会把主要的观点给大家提前剧透。包括2023年经济面复苏可能会超过预期；GDP有望重回5%以上；而 A股和港股将走出结构性牛市的行情。我们认为未来10年全球资本市场可能都有比较大的风险，甚至可以形容成资本市场的“沙漠”。但是中国优质资产包括A股的优质资产以及港股的优质资产，有可能是“荒漠中的绿洲”，而当前正是布局好资产的一个最好时机。

关于全球资本市场与A股的联动效应，过去10年美股三大股指走出了几乎是单边上涨的10年牛市。而A股市场则是出现大幅波动，上证指数又在3000点附近震荡。在前几年我提出3000点之下坚持只买不卖的策略。就是在上证指数3000点之下，对于好公司、好基金坚持只买不卖。为什么？因为第一虽然大盘在3000点上下震荡，但是过去10年在3000点之下运行的时间远远小于在3000点之上运行的时间。每次跌破3000点之后都会拉回来，这是一点。第二点，在3000点之上上涨的空间远远大于在3000点之下下跌的空间。基于这两个理由，今年的4月27号、10月31号两次跌到2900点之下，都是一个绝佳的布局时间。可以说做逆向投资是价值投资的重要内涵，也是取得长期投资胜率的关键。

我们知道上证指数是一个综合性的指数，除了一些不符合条件的垃圾股、ST股不能进指数之外，在上交所上市的几乎都在上证综指里。必然会导致一部分好股票上涨拉动指数，又有很多股票由于在经济转型中被淘汰或者在经济转型中利润下降，出现股价下跌，往下拽指数。最后一对冲，上证指数涨幅不大，但是这并不代表着 A股市场没有机会。事实上过去10年，如果我们看茅指数涨了5-10倍。好公司实际上过去10年涨了很多倍，只不过上证综指是个综合指数，被一些绩差股，被一些经济转型逐步淘汰的大股票往下拉了指数。

另外一点，过去10年经济转型，有很多实体经济逐步被互联网经济替代。而这些互联网公司多数是在美股上市，少部分在港股上市，都没在 A股上市。所以相当于上证指数没有包含这些代表经济转型方向的互联网公司，也相当于上证指数没有完全跟上经济增长的步伐。实际上，过去10年我国的宏观经济GDP翻了一倍，我们产生了很多伟大的公司，但是可惜不在 A股上市，所以没有纳入到上证指数。所以这也是造成上证指数过去10年一直在3000点附近震荡的一个原因。

未来，可能上证指数也会出现震荡，但是大家要记住，我们要轻指数，重个股，多看好行业、好公司。如果盯住上证指数来做股票，实际上会错失好多机会。因为行业分化会非常厉害，所以明年A股和港股的行情，我认为都属于结构性牛市，而不是全面牛市。结构性牛市是好的行业、好的公司会给大家带来很高的回报，配置正确的方向。后面我会给大家讲哪些行业、哪些方向大家要重点关注。如果配错了方向，也有可能“竹篮打水一场空”，甚至继续出现亏损。

拥抱核心资产 抓住三大方向机会

我认为长期方面，要拥抱核心资产，抓住三大方向机会。在中国老百姓可以配置的资产主要是两大类，一类是房产，一类是股票或者基金。大家对于核心区域房产理解是比较深刻的。因为过去20年中国的房地产市场走出了大牛市，买房成为赚钱最快的方式，很多老百姓都深有体会。所以核心区域房产虽然成交量下降，但是房价跌的不多。只有一些非核心区域的房产，因为没有实际刚需，之前炒作成分比较重，出现了比较大的下降。未来核心区域的房子还是要继续持有，还是能抗通胀、能保值。特别是对于刚需和改善性住房还是要坚决要买。不要被一些人误导，要卖房炒股，对大部分人来说卖房炒股都是不合适的。但是对于普通人来说，自住房或者是改善性住房还是可以买的，但是做房地产投资也要做价值投资。一些非核心区域的房产可能会出现价格的大幅下跌。

另一类核心资产就是好股票、好基金，适合广大投资者参与，门槛比投资房产要低很多。但是2021年年初以来，很多优质龙头股出现了一年多的下跌。这次下跌并不是基本面的改变，实际上疫情对于好公司的利润影响是短期的。等到疫情过后，到明年、后年，这些好公司的利润会恢复，甚至创新高，它们的股价也有望跟随利润创新高。

我们看一些投资大师的书都明白一个道理，一年有四季更替，人们很容易接受冬天，但是为什么在投资上无法接受股市的下跌或者接受股市的寒冬？寒冬过后就是春天，春天过后就是夏天。春种秋收就是要在市场低迷的时候，跌出机会的时候配置，这样才能够实现秋收。“人误地一时，地误人一年。”如果不在合适的时机进行播种，那么是无法抓住机会的。我们要像接受一年四季更替一样去接受经济有周期、接受股市有周期。所以不要因为今年很多好公司跌下来了，就去质疑价值投资，质疑这些好公司的价值。而是放在更长远的尺度来看，放在5年、10年来看，今年核心资产的价格下跌就是上涨过程中的一个浪花而已，一个回调而已。

从经济转型的角度来看，我认为消费、新能源和科技包括互联网是经济转型真正受益的三大方向。首先我们看消费，消费白马股具备品牌价值，具备穿越经济周期的能力。过去10年，白酒、医药生物、食品饮料等行业走出了慢牛、长牛的走势，茅指数涨了5-10倍。今年受到疫情的影响，很多消费公司的业绩下滑，但这是暂时的。一旦全面放松，消费需求会出现报复性增长。

其实在2020年，我国人均GDP就突破了1万美元。根据欧美国家的经验，此时会面临消费大爆发和消费升级。但是由于受到疫情的影响，消费大爆发没有出现。一旦疫情过后，消费升级、消费大爆发将会接踵而至。一些受益于消费增长的白酒、旅游、免税这些板块都将会迎来大幅上涨的机会，所以消费白马股我认为大家还是要重点去配置。

经济转型受益的两大方向：新能源和科技

第二个方向是新能源。今年新能源没有去年表现好，因为估值高了。但是从景气度来看，新能源的景气度已然是各个行业里面最高的。我们看一下三季报，上市公司盈利实现翻倍增长的几乎都集中在新能源汽车产业链和光伏产业链上。也就是今年新能源的调整实际上是杀估值不是杀业绩，业绩已然是很好的。

我们在传统能源方面中国并没有优势，因为我们是一个多煤少油缺气的国家。所以我们在传统能源方面，除了煤炭以外严重依赖进口，石油的进口依赖度达到了72%，天然气的进口依赖度达到了40%以上。所以我们要想实现能源安全，必须发展新能源。而我们发展新能源的条件是非常优越的，因为我国西部有大量的沙漠戈壁滩。有人测算过，只要我们拿出1%的沙漠面积来建光伏发电站，就能解决我们所有的电力供应。再加上陆上风电和海上风电，我们新能源发展的前景是非常广阔的。

现在新能源，也就是非化石能源的消费占比只有10%不到，70%还是依靠煤炭。将来逐步提高非化石能源的消费占比。根据相关部门的规划到2060年非化石能源的消费占比要占到80%，这也就意味着我们2060年实现碳中和的时候，光伏和风电的占比会非常大。当然后面还可能会发展其他的一些新能源的形式，这是一场能源革命。目前来看，我们已经站在了能源革命前沿。

在新能源汽车领域方面我们也实现了弯道超车。以前我国传统汽车都是中外合资，满大街跑的都是合资品牌的车，自主品牌的车卖不上价。但是我们看到新能源汽车领域，我们已经有40万以上一辆的自主品牌的新能源汽车。并且中国的汽车开始出口，以往没有新能源汽车的时候，中国一年出口量也就几万辆，最多也就几十万辆。今年出口的汽车量达到了200多万辆，这说明我国在新能源汽车领域已经实现了弯道超车，追赶合资汽车上的优势未来还会进一步扩大。所以对于大力发展清洁能源我是坚定不移的。

第三是科技方面，科技分成硬核科技和互联网，相当于商业模式的创新。国家对于芯片、半导体、人工智能、新能源、先进制造业，这些硬核科技是大力支持，这也是实现我们突破式发展的一个重要方面。所以这些板块在A股市场要抓住一些科技龙头股，不要去炒概念，要看企业有没有硬核科技，能不能走出来。

港股方面重点布局互联网，因为这些互联网公司它们有流量优势。虽然以前受到行业整治等方面影响，加上中概股退市影响出现了股价的大幅下跌，但是并没有改变这些互联网公司的流量优势。我们很难回到以前没有互联网时代，互联网的行业地位和盈利模式已经非常稳定，所以对港股的科技互联网公司可以重点关注。事实上从10月份见底之后到现在，很多科技互联网公司涨了50%，恒生科技指数上涨了50%以上。并且现在相关部门已经表示，对互联网的整治已经完成，未来将会推动行业健康发展，明年仍然是一个比较重要的布局方向。

杨德龙2023年“十大预言”

1.欧美经济增速放缓，通胀逐步回落，美联储三月份后结束本轮加息周期；

2.随着防疫措施出现实质性放松，我国消费和生产活动恢复正常，经济增速逐季回升，全年GDP超过5%；

3.更多居民财富通过买基金或直接开户入市，为A股带来源源不断的增量资金；

4.更多支持房地产行业政策出台，有效化解房地产市场系统性风险，房地产投资和销售逐步回暖；

5.我国货币政策继续宽松，保持流动性合理充裕，稳增长是央行重要的政策目标；

6.财政政策更加积极，刺激消费和拉动投资政策陆续出台；

7.市场分化和行业轮动加快，看好消费、新能源和科技互联网三大方向龙头股；

8.价值投资成为最主流的投资理念，白龙马股出现恢复性上涨，再次成为资金配置重点；

9. 港股通南向开通人民币交易，A股港股联动增强，会吸引更多国际资金配置；

10. A股和港股出现结构性牛市行情，赚钱效应提升，大盘趋势反转，震荡上行。

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